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要点：
预计11月乙二醇价格弱势运行，装置检修计划较少。11月上半月预计有比较集中的进口货源到港，港口显性库存回升明显，整体供应量维持高位。乙二醇陕煤榆林180万吨装置中的60万吨已经试车，其余120万吨计划在四季度投产，后续仍有三江100万吨MTO及盛虹炼化配套的乙二醇装置存投产预期。下游终端织机开机率下降，春节假期早于往年，可能导致聚酯需求提前转弱。11月乙二醇现货市场价格运行区间3650-4050元/吨。
策略EG2301合约逢高空配，弱势震荡运行，运行区间为3600-4000元/吨，仍需结合原油端、煤炭端的变化。
正文：
01
上月EG行情回顾
10月乙二醇冲高回落，价格下跌。月初受国庆期间原油价格持续走强影响，乙二醇成本支撑增加，节后现货市场高开补涨，但随后由于乙二醇港口去库幅度收窄，供需结构逐步转弱。聚酯终端需求不佳，产销低于预期，聚酯端对EG需求减弱。受多重利空影响，乙二醇现货价格下行明显。10月乙二醇华东现货市场月均价4075元/吨，较9月下跌4%。月内最低价格为3810元/吨，最高价格为4465元/吨。
图1-1：EG现货价格历史走势 （元/吨）
资料来源：Wind，中期研究院
图1-2：EG主力基差 （元/吨）
资料来源：Wind，中期研究院
乙二醇受榆林化学60万吨新装置试车欠佳以及沃能减产消息影响，月末盘面减仓上行，显性库存又大幅回落，现货市场心态有所提振，现货基差走强明显。
02
EG市场情况分析
2.1 EG供给情况
浙江石化80万吨的MEG装置于8月中旬投料试车，随后整体负荷提升至基本满负荷运行。9月起，乙二醇总产能为2339.5万吨。新装置陕西榆林化学60万吨预计10月底前后再次出料。通辽金煤30万吨停车检修中。山西沃能30万吨中下旬受环保影响降负至3-4成运行，预计11月初恢复。福建古雷石化70万吨满负荷运行。新疆天业95万吨装置推迟重启。建元26万吨月末已重启，负荷提升中。乙二醇油制、煤制装置重启较多，开工率提升。截止10月末国内乙二醇总产量预计110 万吨附近。10月乙二醇平均开工率57.68%，上升8.13%。
图2-1：EG月度产量 （万吨）
资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院
图2-2：EG开工率 （%）
资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院
10月底华东主港地区MEG港口库存约84万吨，9月底港口库存82.2万吨，10月港口库存先增后降。10月乙二醇依旧处于供需去库的尾端，但是上半月内显性库存仍在高位堆积中，下半月起随着到货减少显性库存将得到去化，生产工厂库存快速消化，10月上半月上游生产工厂库存下降量在6-7万吨附近。
图2-3：EG到港量 （万吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图2-4：EG港口库存 （万吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
2022年9月进口乙二醇61.84万吨，均价525.22美元/吨，1-9月累计进口量580.84万吨，环比增加3.39%，同比减少3.07%。三季度乙二醇进口量178.7万吨，月均进口量在60万吨附近。进口三季度进口量超预期的原因：一方面受国庆假期影响部分货源预报关；另一方面海外需求收缩影响下货源挤占至中国市场。
图2-5：EG进口量 （吨）
资料来源：卓创资讯，中期研究院
图2-6：EG出口量 （吨）
资料来源：卓创资讯，中期研究院
9月份出口总量为0.13万吨，环比减少69.62%，同比增加50.78%。1-9月累计出口量3.35万吨。主要出口地区为澳大利亚、新西兰及新加坡，分别占比约为29.60%、20.17%及12.04%。
10月煤制乙二醇利润、石脑油制乙二醇利润继续回落。煤制乙二醇市场平均利润为-2030元/吨；甲醇制乙二醇市场毛利为-2469元/吨；乙烯制乙二醇平均利润为-1055元/吨；石脑油制乙二醇利润为-1832元/吨。9月下旬起，各地煤炭价格强势上涨，目前仍处于年内高位，而乙二醇价格在国庆节后短暂高开后迅速转弱，煤制企业生产依旧承压，前期效益问题停车装置重启驱动不足。年初以来乙二醇利润呈现连续亏损状态。
图2-7：EG利润 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
03
上下游市场情况分析
近五年来国内乙二醇产能保持较高增长速度，特别在2021年国内乙二醇产能增速为29.43%。9月份起，中国乙二醇总产能为2339.5万吨，煤制乙二醇总产能为865万吨。国庆假期后，随着渭化、广汇、建元负荷进一步提升，煤制乙二醇装置负荷明显提升。9月下旬起，各地煤炭价格强势上涨，目前仍处于年内高位，而乙二醇价格在节后短暂高开后迅速转弱，煤制企业生产依旧承压，前期效益问题停车装置重启驱动不足。新疆天业共计65万吨装置检修进度暂停，重启待定。如果后期天盈、延长装置调试顺利，负荷将回升至42-43%水平。10月煤制乙二醇开工率为37.98%，较9月提升7.4%。
图3-1：EG产能分布
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-2：煤制EG装置开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
10月聚酯开工负荷呈现韧性，而终端需求持续疲软，各产品均面临较大的去库压力，聚酯产品继续承压。10月平均聚酯开工率为83.75%，与9月开工持平。聚酯开工负荷10月中旬最高恢复至84.1%，月末仍保持高开工。10月前期降负的短纤，薄膜，长丝装置负荷有提升，整体聚酯负荷仍维持在83-84%波动。随着双十一订单的结束，聚酯工厂开工负荷预计回落。
图3-3：聚酯开工率 （%）
资料来源：CCF，中期研究院
图3-4：聚酯产量 （万吨）
资料来源：CCF，中期研究院
10月国庆后聚合成本端快速下跌，下游聚酯产品相对抗跌，涤纶长丝、直纺涤短效益有所走扩，POY、FDY扭亏为盈，DTY效益小幅走扩，直纺涤短加工差扩大至1300元/吨上方。聚酯瓶片加工费也从前期2000元/吨回落至1000-1200元/吨。瓶片价格和利润双降的原因主要在于：一、上游原料价格长期偏弱，对瓶片的内盘价格支撑力度持续减弱。二、下游大型客户四季度多已采购结束，多数开始商谈2023年的合约采购；中小客户终端订单一般，并且仍有前期库存储备，继续跟进补货意愿不足，海外客户也是如此。三、部分贸易商合约量到期执行较多，主动降价打压市场。
10月下游产品效益走好的同时，终端需求表现依旧疲软，市场买气不足，各产品库存均延续累库。截止10月底POY库存天数31.2天、FDY库存天数29.8天、DTY库存天数32.1天、涤短工厂库存天数12.9天。
图3-5：下游聚酯库存 （天）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-6：轻纺城成交量
资料来源：wind资讯，中期研究院
10月终端市场仍在高库存去库过程中，10月上旬需求订单尚可维持，内销的秋冬季服装面料改善相对明显。但进入下旬至月底下游新订单急剧减少，同时由于看空后期聚酯原料价格走势，下游织造开机率也随即呈现下降趋势。月底织造开机从前期74%高点下跌到66%，跌幅8%。江浙加弹综合开工从前期74%下跌至71%，跌幅3%。临近月底，聚酯企业促销不断，但产销收获甚微。
图3-7：加弹开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-8：织造开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
10月主要利多因素在于双十一的订单集中下单，“寒潮”“双十一”对纺织终端需求的带动作用还是比较有限的，尽管一定程度上会刺激部分需求的提前释放，但难刺激需求量的明显提升，尤其是内销方面，而外销方面则可能受欧洲能源紧缺影响而提升一些取暖产品的需求。10月底随着双十一预售的开启，下游总体生意也开始出现拐点。从成品销售方面，双十一预售开始，大部分准备销售的成品已经陆续完成，反馈到前道工序织造企业来说，意味着从10月底到11月初这段时间开始除了尚在完成的老订单之外，新订单接单会逐步减少。11-12月纺织终端的需求预计偏弱。按季节性，11月份是需求空档期。进入12-1月份则是外销以及明年内销春季订单下单的时期，这些订单会在年前做一部分，剩下的年后完成，这也在一定程度上支撑了年前下游的整体开机率。但是今年预计情况会有不同，一方面明年国内春季面料的订单下单预计会保持谨慎，因为春装销售周期本来就短，市场担心如果有突发疫情影响，销售周期会进一步缩短。而海外服装及面料批发商正面临极大的库存压力，不得不削减远期订单以及延缓提货，春节前后的外单预计仍旧会比较惨淡。
图3-9：聚酯切片现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-10：聚酯瓶片现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-11：涤纶POY现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-12：坯布库存 （天）
资料来源：wind资讯，中期研究院
04
EG供需预测
11月乙二醇装置检修计划较少，阳煤寿阳20万吨10.27故障停车；茂名石化12万吨停车检修，预计检修时长在一个月。山西沃能30万吨近日受环保影响降负至3-4成运行，预计11月初恢复。11月上半月预计有比较集中的进口货源到港，港口显性库存预计呈现回升态势，整体供应量维持高位。乙二醇陕煤榆林180万吨装置中的60万吨已经试车，其余120万吨计划在四季度投产，后续仍有三江100万吨MTO及盛虹炼化配套的乙二醇装置存投产预期。11月聚酯开工负荷预计为82%，对EG消费量减弱，预计11月EG库存累积。
表4-1：2022年EG供需平衡表 （万吨）
资料来源：中期研究院
05
观点总结及操作策略
预计11月乙二醇价格弱势运行，装置检修计划较少。11月上半月预计有比较集中的进口货源到港，港口显性库存回升明显，整体供应量维持高位。乙二醇陕煤榆林180万吨装置中的60万吨已经试车，其余120万吨计划在四季度投产，后续仍有三江100万吨MTO及盛虹炼化配套的乙二醇装置存投产预期。下游终端织机开机率下降，春节假期早于往年，可能导致聚酯需求提前转弱。11月乙二醇现货市场价格运行区间3650-4050元/吨。
策略EG2301合约逢高空配，弱势震荡运行，运行区间为3600-4000元/吨，仍需结合原油端、煤炭端的变化。
作者：中期研究院 能源化工研究团队
2022年11月02日
中期研究院
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